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認為，當前人民幣貶值壓力主要來自金融賬戶而非經常賬戶，貶值對於改善國際收支作用有限，通過貶值促出口可能增加貿易摩擦風險，考慮到中國物價漲幅低於海外，即使名義匯率保持平穩，實際匯率本身也會貶值。

去年年底以來，受美元走強等因素影響，離岸人民幣兌美元震蕩向下並跌破7.3關口，一度引發對人民幣匯率貶值的擔憂。

在此背景下，中國央行通過偏強中間價、收緊離岸流動性等方式支撐人民幣匯率，多次釋放“穩匯率”信號。

1月3日發布的四季度例會報告中，央行的措辭出現明顯變化，傳達出更為明確、強勢的穩匯率信號；

1月9日，央行宣布將在香港發行創紀錄規模的600億元央票，加大離岸市場高等級人民幣債券供給力度；

1月10日，人民幣兌美元中間價較上一交易日大幅下調5點至7.1891，近日來中間價保持穩定，即期匯率貶值幅度受限。

如何理解央行本輪“穩匯率”政策邏輯？

西部證券分析師邊泉水、劉鎏在1月8日發布的研報中表示，當前人民幣貶值對國際收支的改善作用有限，考慮到中國物價漲幅低於海外，即使名義匯率保持平穩，實際匯率本身仍在貶值。

報告認為，中期看，人民幣匯率或取決於國內國外兩方麵因素。國外因素並不可控，但國內可以通過加大財政政策力度提振內需和物價，提升人民幣資產回報率。

西部證券預計，隨著今年政策進一步落地，國內經濟和通脹有望得到改善，也有助於人民幣匯率穩定。

人民幣為何走弱？

報告表示，本輪人民幣匯率走弱從去年9月底開始，主要受到美元走強、國內部分經濟指標回落、結售匯順差回落影響。

去年9月底以來，美元升值幅度較大，給人民幣帶來貶值壓力。

11月以來，國內零售增速放緩、PMI指數回落，可能給市場預期帶來負麵影響。

10月以來，銀行代客結售匯順差回落。受國內債券收益率下降和股市下跌影響，證券投資涉外收付創曆史最大單月逆差。

年初人民幣匯率突破7.3元/美元還受到結售匯便利化額度重置和特朗普就任美國總統臨近的影響。⠀

如何理解“穩匯率”政策？

匯率是本國和外國之間最重要的價格，匯率可以起到調節國際收支的作用，主要是通過經常賬戶實現。

但西部證券指出，我國目前貶值壓力並非來自經常賬戶，而是來自金融賬戶資金流出，資金流出並非人民幣大幅高估，本幣貶值能夠起到的作用有限。

報告表示，貶值對國際收支的總體影響麵臨比較大的不確定性。匯率貶值雖然可能有利於經常賬戶改善，但是有可能增加貿易摩擦風險。而對金融賬戶而言，人民幣匯率如果大幅貶值，資本流出壓力反而有可能加大。

2024年前三季度，我國經常賬戶順差相對GDP比例為1.8%，而非儲備性質金融賬戶為逆差，前三季度非儲備性質金融 賬戶逆差相對GDP比例達到了2.3%。

其次，隨著全球貿易摩擦日益增多，中國作為全球第一大出口國和第一大貿易順差國，更需要關注本國經濟政策對全球的影響。

報告還補充稱，中國物價漲幅低於海外，即使名義匯率保持不變，實際匯率本身也會貶值。

2021年以來，人民幣對美元實際匯率貶值22%，是同期人民幣對美元名義匯率貶值幅度8.8%的2.5倍。並且，同期人民幣名義有效匯率升值6.2%，而實際有效匯率貶值 9.5%。

人民幣匯率能否穩定？

報告表示，短期看，央行有足夠外匯資金，能夠維持匯率穩定。

中國目前擁有全球最高額的儲備資產，外債規模相對GDP比例總體穩定。截至2024年三季度，我國外債餘額2.5萬億美元左右，相當於GDP的14%，過去幾年來國外債規模相對GDP的比例也總體平穩。

中期看，人民幣匯率能否穩定取決於國內和國外兩方麵因素。國外因素如美元走勢並不可控，但是國內可以加大財政政策力度提振內需和物價，從而提升人民幣資產的預期回報率。

近期國內市場利率下行較快，導致國內外利差倒掛幅度加大，增加人民幣貶值壓力。市場利率下行背後是國內需求偏弱、物價低迷。打破價格下跌預期，需要財政政策加大，增加政府支出。

報告預計，隨著今年政策進一步落地，國內經濟和通脹有望得到改善，也有助於人民幣匯率穩定。

本文主要觀點來自西部證券分析師邊泉水